海關總署8日發布數據顯示，今年前5個月，我國貨物貿易進出口總值為11.63萬億元，比去年同期增長8.8%，貿易順差收窄超過30%。其中，出口6.14萬億元，增長5.5%；進口5.49萬億元，增長12.6%；貿易順差6498.1億元，收窄31%。

單看5月份，我國進出口總值2.53萬億元，增長8.6%。其中，出口1.34萬億元，增長3.2%；進口1.19萬億元，增長15.6%；貿易順差1565.1億元，收窄43.1%。

按美元計，5月進口同比增長26%，預期18.8%，前值21.5%；出口同比增12.6%，預期 11.3%，前值下修至12.7%。對“一帶一路”沿線國家合計進出口3.21萬億元，增長11.1%，高出全國整體增速2.3個百分點，占外貿總值的27.6%，比重提升0.6個百分點。

民營企業所占比重進一步提升。前5個月，民營企業進出口4.52萬億元，增長11.7%，占外貿總值的38.9%，比去年同期提升1個百分點。

機電產品出口增長，傳統勞動密集型產品出口下降。前5個月，中國機電產品出口3.61萬億元，增長7.9%，占出口總值的58.8%。服裝、紡織品、家具、鞋類、塑料制品、箱包、玩具7大類勞動密集型產品合計出口1.13萬億元，下降4.1%，占出口總值的18.4%。

鋼材出口2849萬噸，減少16.3%；汽車44萬輛，增加26.1%。其他商品方面，1-5月鐵礦砂、原油和天然氣等商品進口量增加，大宗商品進口均價漲跌互現。

整體順差規模環比小幅下降，主因對日本、澳大利亞逆差擴大；對歐盟、美國、東盟等主要市場進出口均增長，對“一帶一路”沿線國家進出口增速高于整體。對美順差繼續維持兩位數增長，中美進出口貿易總額環比上升8%，同比增11.55%。

數據解讀

1、5月進口增速大超市場預期，主要與擴大進口政策的持續加碼有關。

5月出口較前值出現下滑，且隨著中美貿易戰對出口的影響逐步顯現，2018年出口難以延續2017年的“亮眼”表現。

2、貿易順差持續收窄，不利于GDP增速。

從貿易對GDP影響上看，由于中國總貿易順差存在明顯長期下降的趨勢，將對GDP增速持續產生負效應，需要關注“擴大進口+內需不足”導致的中國經濟下行壓力。

3、5月中國總貿易順差與中美貿易順差方向相反，中國總貿易順差下行且低于預期，而中美5月貿易順差則為2018年以來最高值。

這無疑與市場預期完全相反，我們猜測可能與中美貿易摩擦背景下，預期未來可能出臺有利于對美國進口的措施，因而搶先進口其他國家商品有關。

在貿易談判背景下，進出口數據可能存在非基本面因素導致的失真，參考意義下降，結構性的變化更值得引起關注。

4、再次提示，需要關注美元計價數據虛高問題，特別是出口數據方面，人民幣計價出口已經處于2017年以來最低水平。

5月美元計價的進出口同比數據，均明顯好于人民幣計價的數據，如果以參照美元計價的貿易數據來看，2018年中國進出口表現依然“亮眼”。

對此，我們重申觀點，美元計價的進、出口同比虛高，主要因為美元貶值因素（相對于17年5月），但并不會對中國經濟增長產生貢獻。

我們認為，對于國內經濟而言，人民幣計價進出口同比，特別是人民幣計價的累計同比更有參考意義，因為GDP、工業增加值等均為人民幣計價。

5、關于央行貨幣政策，我們認為在“嚴監管+緊信用+緊財政”的政策組合下，央行貨幣政策需要采取“寬貨幣”進行合理對沖，且在2018年中國貿易順差逐漸收窄的情況下，“持續性降準”或是對沖外匯占款流動性的良好選擇。

6、關于2018年債券市場

“2018年最好、最確定的機會是利率債”、“10年國債3.8%以上閉著眼睛買”，均得到充分驗證。

展望2018年債券市場，維持“兩階段行情”判斷不變：

第一階段：十年國債收益率4%3.7%，這一階段核心是監管沖擊消除，貨幣政策拐點驗證，緊貨幣擔憂消退，收益率回歸合理區間；

第二階段：十年國債收益率3.7%3.4%，這一階段是收益率在合理區間內的進一步下行。????

來源：新華社、華爾街見聞、海清FICC頻道